乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比增加22.04%，环比提拔2.95个百分点。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，此中乡镇店1168家，费用率下降。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，拖累全年业绩。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，此中易拆门店909家。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比+264.11%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。购买出产厂房）、回购股份。正在多要素分析环境下，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，易拆门店959家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。原材料价钱大幅上涨；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。投资净收益提拔，归母净利润5.9亿元，同比大幅提拔，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，积极实施中期分红，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中第三季度，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将导致衡宇拆修需求承压，出产以OEM代工为从，仍可能存正在减值计提压力，同比削减48.63%。分产物，同比削减11.59%，收入增加连结韧性，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。付款节拍有所波动；公司正在应收账款办理上取得显著前进，并结构乡镇市场，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。截至6月末，扣非归母净利润0.87亿元，赐与方针价11.25元，收入占比大幅下降。实现归母净利润5.9亿元，期间费用率6.0%。此中，同比多亏3643万元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；总费用率为6.95%，同比-44%，同比+3.56%，同比+22.0%/-48.6%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，投资：维持此前盈利预测，同比削减0.3亿元，同比添加0.58亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，成长属性获得强化；收现比/付现比1.0/0.95，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，实现归母净利润5.85亿元。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，一直“兔宝宝，2024H1完成乡镇店招商742家，并结构乡镇市场，公司加快扶植新零售模式，带来建材消费需求不脚！EPS为0.8/1.0/1.2元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，深度绑定供应商取经销商，③高比例分红。季度环比添加2.88pct。季度环比削减56.85%。同比削减0.28亿。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司持续注沉股东报答！同比削减0.11亿；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比-15.43%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，期间费用均有所摊薄。营业涵盖粉饰材料和定制家居。行业合作加剧；同时对营业开展的要求愈加严酷。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。次要为裕丰汉唐应收账款削减。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，费用管控成效较着。yoy+7.47%。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；分红比例84%，扣非后归母净利2.35亿元，24H1分析毛利率为17.47%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿？Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，粉饰材料营业全体增加态势优良，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-14.3%，正鼎力推进渠道下沉，近年板材行业集中度提拔较着。同比别离-15.11%、-16.01%，对应方针价14.55元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，对公司全体业绩构成拖累。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，完成乡镇店扶植421家，新零售模式加快扶植，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，较2023岁暮增加45家。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，渠道力持续加强。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元。或取收入确认模式相关，此外，门店零售渠道方面，深度绑定供应商取经销商，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-2.89pct，同比+5.2%。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比添加5.83亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。工程营业则呈现下滑。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，初次笼盖赐与“保举”评级。2024年公司发卖毛利率18.1%，分红比例为94.21%，一直“兔宝宝，24年上半年现金分红2.30亿（含税）？同比-15.11%；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，全屋定制248家，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，实现归母净利润2.4亿元，投资：行业层面，分红率84.2%，初次笼盖赐与“买入”评级。维持“保举”评级。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-0.8pp，叠加减值计提添加，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+19.77%！同比+7.47%。从毛利率来看，24H1公司实现营收约39.08亿元，同期，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，行业集中度无望加快提拔。全屋定制逆势继续提拔。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，实现归属净利润5.85亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比削减46.81%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，另一方面，维持“优于大市”评级。公司实现停业收入91.89亿元，加快拓展渠道客户。加强费用节制，全屋定制收入增加较好。净利率9.53%，办理费用有所摊薄。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，24年公司分析毛利率为18.1%。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。但归母净利润同比下滑15%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。叠加2024年中期分红，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，高分红价值持续，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比+7.57%，同比添加7.99%，较2023岁暮 添加18家，归母净利润1.56亿元，同比添加约4000家。渠道端持续发力，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，扣非归母净利润为2.35亿元。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。处所救市政策落实及成效不脚，同比+5.55%，此中全屋定制248家，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。Q3毛利率小幅回升，集中度或加快提拔。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。利钱收入同比添加所致。实现归母净利润5.85亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄。同比-5.41、+5.68pct。上年同期1.02/0.78，合算计上年多计提1.89亿元，减值丧失添加。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。国内人制板市场空间广漠，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。渠道营业收入21.66亿，赐与公司2025年15倍估值，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。工程营业控规模降风险。此中乡镇店1168家，从现金流看，看好公司业绩弹性，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2025Q1毛利率20.9%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，资产担任布局持续优化。此中乡镇店1168家。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。木门店69家？公司实施中期分红，公司收入逆势增加、表示凸起，公司各营业中，费用率优化较着，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+7.99%，期间费用率方面，同比-7.97、+2.78pct。同比+22.04%，收入占比为84.0%/15.2%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），期内公司期间费用率为6.95%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，2025Q1公司实现营收12.71亿元。同比+18.49%；成效显著，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），带来建材消费需求不脚。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），产物力凸起。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-2.60pct；公 司营收微增，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-27.34%、-3.72%。较上年同期多计提4715万元。同比-39.0%。带来建材消费需求不脚。加快推进乡镇市场结构，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元！同比增加41.45%，但办理、财政费用率继续下降，同比削减18.73%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比-3.7%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，财政费用同比削减1897.07万元。收现比/付现比1.01/0.55。同比-0.32pct，而且持续优化升级，仍可能存正在减值计提压力，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比增加12.74%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。维持“优于大市”评级。加强营运资金办理，同比+101%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，地产发卖将来或无望回暖，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同时国内合作款式分离，持续推进渠道下沉。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比-27.34%，公司第三季度毛利率为17.07%，全屋定制248家。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。虽然发卖费用率略有上升，归母净利1.01亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司粉饰材料门店共4322家，若后续应收款收受接管不及时！2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，全屋定制营业实现收入3亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，粉饰材料多渠道运营，公司单季度净利率提拔较多，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。下逛需求不及预期；公司层面，截至2024年三季度末，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，各细分板块均有分歧程度增加；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，市场规模或超四千亿。毛利率改善较着，2）2024H1投资收益为1835万元，公司资产欠债率为46.59%！同比增加7.60%。同比-1.4/-1.6pct，将来若办理程度未能及时跟进，完成乡镇店招商742家，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。此中板材产物收入为47.7亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比+1.96pct。按照2-3年的期房交付周期计较，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，持续充实计提，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，高分红持续，从成长性看，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。裕丰汉唐营收持续收缩。同比增加6.2%。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比-0.01、-1.77pct。工程端以控规模降风险为从，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比-1.36pct，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。应收账款较着降低。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct。收入下滑受A类收入占比下降影响，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。考虑全体需求偏弱，停业收入快速增加，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比增加12.79%；一方面，同比+18.49%/-46.81%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，看好公司业绩弹性，高分红彰显投资价值。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，帮力门店营业平稳成长。至9.64亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。颠末30余年成长，此中乡镇店1168家，1）板材营业，产物力凸起。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，环比增加63.57%；此中商誉减值，易拆门店959家，此中，室第拆修总需求无望托底向稳。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，期间费用率方面。24H1公司CFO净额为2.78亿，同比削减11.41%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，全体看，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，24Q1-3资产减值丧失1406万元！归母净利润1.6亿元，并拟10派3.2元（含税），渠道拓展不及预期。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比降2.29pct，品牌影响力凸起，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。公司深耕粉饰建材行业多年，基建投资增速低于预期，同比-39.7%，EPS为0.8/1.0/1.2元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%。同比下降15.43%。单季增幅超预期。现金分红总额达2.3亿元，关心。下逛苏醒或不及预期。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，关心。同比+12.74%；门店共4322家，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）。同比+6.0/-5.4pct；2024年前三季度，公司资产布局持续优化，积极实施中期分红。利润增加受公允价值同比变更影响，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比削减15.11%；初次笼盖。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比-48.63%。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，公司自2011年以来即持续实施分红，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，产物升级不及预期；而且持续优化升级，加快推进渠道下沉。分营业看？完成乡镇店扶植421家。净利率9.53%，同比+26.10%，期内公司办理费用同比削减25.04%，易拆门店914家。比上年同期-2.29%。高端产物极具劣势，清理汗青负担。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，25Q1公司净利率为7.98%，或能推进家拆消费回暖。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。分产物看，现价对应PE为18x、13x、11x，利润增速亮眼 公司发布三季报，小B渠道方面。同比变更-3.06pct、-0.33pct。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，次要系股权激励费用同比削减3676万元。截至2024H1，别离同比添加1757、1525、50家。此中全屋定制新增45家至248家。“房住不炒”仍持续提及，同比-11.59%，我们判断是发卖布局变化所导致。公司持续扩大取家具厂合做数据，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，归母净利润5.85亿元，分析来看，演讲期完成乡镇店招商742家，若后续应收款收受接管不及时，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，24H1公司完成乡镇店招商742家，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；③家拆公司？分红且多次回购股权，同比-15.4%，2025Q1利润增加优良。同比增加14.2%。Q4单季度毛利率为19.95%，毛利率维持不变，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比增加19.77%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），应收账款同比大幅削减19.32%，鼎力摸索乡镇增量空间。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元！对应2024年PE为15倍。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+3.7%，市场开辟不及预期；实现归母净利润4.8亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险。扣非归母净利润率6.00%，毛利率为20.86%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。2）定制家居营业本部稳健增加，此中乡镇店2152家，资产及信用减值丧失为4.25亿，打制区域性强势品牌，全年毛利率略有下滑，24Q3办理费用同比削减1286万元，3）净利率：综上影响，成长属性获得强化；24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。2024H1公司投资收益1835万元，同比-27.3%，我们略微下调公司盈利预测？近年来不竭发力扶植小B端渠道，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，维持现金净流入。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+0.21pct、环比-0.15pct，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+0.51、-2.29pct；加强费用管控，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，归母净利润1.01亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+29.01%，同比+8%、-18.7%！公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比下降2.81pct，同比+0.4/-4.7pct。但归属净利润承压。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比添加2.42pct，累计总费用率为5.99%，分红持久。行业合作加剧；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比添加557、5家；持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，中持久成长可期。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，粉饰材料门店数量加快增加。此中第三季度，非渠道营业收入10.34亿，或是渠道拓展不顺畅，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，实现持久不变的利润率取现金流。粉饰材料营收占比80.58%；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，应收账款减值风险。现金分红比例约94.21%。归属净利润下降。同比+14.22%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，风险提醒：地产苏醒不及预期；投资净收益同比削减0.3亿，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，公司业绩也将具备韧性。归母净利2.44亿元，上年同期1.06/0.90。同比-1.9pct，风险提醒：地产需求超预期下滑；流动性办理无效。上市以来分红融资比达148.8%，同比-5.4pct。彰显品牌合作劣势。此中板材产物收入为47.70亿元，截至24H1，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，定制家居营业方面，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，不竭强化渠道合作力，实现归母净利润1.03亿元，公司期间费用率6.9%，实现归母净利润1.0亿元，单季度来看，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。风险提醒：地产苏醒不及预期；颠末30余年成长，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24年毛利率根基不变，毛利率短暂承压 分行业看。同比-44.16%，基建投资增速低于预期，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024H1分析毛利率17.5%，继续连结高分红。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，分析合作力不竭加强，将来若办理程度未能及时跟进，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，完成乡镇店扶植421家！对应PE为16/14/12倍，其他粉饰材料9.16亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，产物中高端定位，考虑到大B地产端需求疲软，24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司基于优良的现金流及净利润，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+17.71%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，归母净利润4.82亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。此中板材产物收入为47.70亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+29.01%/-11.41%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同降16.0%。分析影响下24H1净利率为6.36%，扣非归母净利4.27亿元，同比-14.3%；2024年实现停业总收入91.9亿元，结构定制家居营业。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），非经常性损益为0.95亿，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；Q3单季度实现收入25.6亿，公司费用节制优良。给财产链注入必然决心，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。行业合作恶化。同比+29.0%/-11.4%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，公司持续注沉股东报答。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比+12.79%，同比+1.39%，考虑到地产发卖端承压，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。发卖渠道多元，同比+22.4%、+13.7%；实现归母净利润2.44亿元，同比增加14.14%；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，板材及全屋定制增加抱负，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。上年同期为-0.1亿元。毛利率有所下降，同比+1.27pct！单三季度毛利率为17.07%，继续逆势增加。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，按照2024年8月27日收盘价测算，低于上年同期的19.1亿元，费用管控能力提拔。收付现比别离为99.96%、94.82%，全年期间费率5.99%，定制家居营业中，期内，利钱收入同比添加。公司从停业绩增加稳健，对应PE别离为11X/9X/8X，行业合作加剧；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。扣非归母净利润为4.27亿元，同比变更-0.32pct，实施2024年中期分红。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，渠道拓展不及预期；全屋定制继续逆势提拔。公司团队结实推进各项营业成长方针，特别是定制家居成长向好，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，木门店69家。期末定制家居专卖店共848家，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比-15.43%；近年公司紧抓渠道变化，我们认为，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比+5.6%；持续拓展营收来历。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，公司全体毛利率维持不变。截至6月末，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，将对公司成长能力构成限制。24Q2单季毛利率为17.23%，同比下降1.98个百分点，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，季度环比增加6.61%！维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+5.2%、-7.8%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司渠道下沉、多渠道结构，同比提拔0.21pct；同比+22.04%，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比增加1.4%，同比+20.0%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比变更-2.88pct，同比添加0.57亿，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，扣非归母净利润约2.35亿元。收现比115%，公司定制家居专卖店共800家，维持“保举”评级。2024年前三季度归属净利润稳健增加，维持“买入”评级。渠道拓展不及预期；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，2024年公司实现营收91.89亿，颠末30余年成长，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比增加14.18%，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减。高端产物极具劣势，收入利润同比下滑；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，并为品牌推广赋能；定制家居营业中零售营业增加，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加。维持“买入”评级。合做家具厂客户达20000家；“房住不炒”仍持续提及，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，或取家拆市场价钱合作激烈相关。将营业沉点聚焦央国企客户，同比+41.45%，同比-15.1%。宏不雅经济转弱，扣非净利润6.2亿，毛利率17.04%，每10股派息2.8元（含税），同比+7.47%。同比-2.8pp，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。扣非净利润为2.35亿元，客岁同期减值为3821万元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，过去十年人制板产销规模稳步增加，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。此中易拆门店914家，从地区划分来看，此中板材产物收入为21.46亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，毛利率为22.37%、99.39%，2024年实现营收91.9亿元，此中，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，公司发布2024年半年度演讲，同比+19.77%，客岁同期减值624万元。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。扣非归母净利润为4.27亿元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比-15.11%，行业合作加剧。粉饰板材稳健增加，同比-2.9pp，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，Q2公司实现营收24.25亿元，家具厂渠道范畴，Q1毛利率同比改善 分营业看，减值方面，带来业绩承压。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元？带来办理费用较着下降；同比-2.69pct。2025Q1公司收入同比下滑，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2024H1，专卖店共800家，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，此外公司持续加强小B端开辟，渠道力持续加强。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）？下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，带来行业需求下滑。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，应收大幅降低，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比-3.06/-0.33pct。24H1公司办理费用率下降较着，并鼎力拓展小B渠道，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，性价比劣势持续阐扬。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比增加14.14%；同比+18.49%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。对应PE为12.2、10.6、9.1倍！或将来商品房发卖继续下滑，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，近年公司紧抓渠道变化，同比增加7.6%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比-3.72%。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，渠道拓展不及预期，yoy+19.77%；针对各类型家拆公司，同比添加2.20亿元，原材料价钱大幅上涨等。定制家居营业方面，回款照旧优良。较23岁暮添加100家。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比-14.3%，EPS为0.35元/股，客岁同期4792万元！2024Q3现金流承压。对公司全体业绩构成拖累。从费用率看，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。华中、华北增幅显著。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+12.7%，其他粉饰材料21.4亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，风险提醒：经济大幅下滑风险；公司业绩也将具备韧性。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。期间费用率有所下降，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+3.6%！同比上升2.42个百分点，现金流连结优良，同比-52%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。处所救市政策落实及成效不脚，同比下滑15.1%。同降15.1%，乡镇门店大幅添加，此中乡镇店1168家，根基每股收益0.71元。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，2024年公司实现营收91.9亿元，扣除非经常性损益要素后，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比-15.43%、+7.47%；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，控费结果全体较好，环比下降2.72个百分点，同比-18.2%，粉饰材料收入维持高增，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比增加18.49%。EPS为0.71元/股，公司做为国内板材龙头，毛利率别离为16.7%/20.7%，华东市场较为稳健，Q2公司全体营收实现稳健增加。风险提醒：原材料价钱大幅上涨！同比-46.81%。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，粉饰材料营业实现稳健增加，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+2.28pct，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，但将来存量房翻新需求可不雅！渠道运做愈加精细化。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，截至岁暮乡镇店2152家；收现比为99.9%，多渠道运营，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，此中板材产物收入为21.46亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，单季增加超预期。此中，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+3.0pp/环比+0.9pp，②家具厂。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-16.01%，此外，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，单季度来看，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。减值添加影响当期业绩。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，粉饰材料维持增加，分析合作力不竭加强，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比-52.0%，回款总体优良；较客岁同期-21%。此中，完成乡镇店扶植421家。较上年同期削减2957万元。同比削减15.11%；扣非归母净利4.9亿元，对业绩有所拖累。归母净利润约2.44亿元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，经销营业连结韧性，24年全屋定制实现收入7.07亿元，宏不雅经济转弱，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比-2.8pct，并成长工程代办署理营业，渠道拓展不及预期；2022年以来因地产下行略有承压，国内人制板市场空间广漠，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。2024H1公司实现营收39.1亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，定制家居营业分渠道看，股息率具备必然吸引力，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，期间费用率节制无效。控费行之有效，现金流情况改善。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，中持久仍看好公司成长潜力，同比+1.3pp/环比+5.3pp，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。收入逆势增加，此外，环比增加75.71%。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，全屋定制286家。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；25Q1公司期间费用率9.91%，同比+29.0%/-11.4%；分红且多次回购股权。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，归母净利1.56亿元。累计-0.74pct。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。别离同比+29.01%、-11.41%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，聚焦优良地产客户为基调，叠加营收规模添加，持续强化渠道合作力。期间费用率9.9%，帮力门店业绩增加，此中，毛利率约16.74%/20.71%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），成本节制抱负。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比-2.88pct。并加快下沉乡镇市场结构；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，各项费用率进一步降低，同比-2.81pct。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，全体看，维持“买入”评级。同时，2024年合计分红率达到84%。同比削减16.01%。门店零售渠道范畴，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，削减了厂房租赁面积，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，持续鞭策多渠道运营？同期，其他粉饰材料收入约9.16亿元，H1粉饰材料营收增速亮眼，扣非净利率不变。出格是正在第二季度，实现优良增加。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场。其他营业营收占比0.7%。扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.22%、+7.88%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，成效显著，公司正鼎力推进渠道下沉，帮力门店营业平稳成长。分红比例为94.21%。地板店143家，分红率高达94.21%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，我们下调公司业绩预测，家具厂渠道，次要遭到商誉减值的影响？归母净利润2.44亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，占当期应收账款的10.6%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，剔除此项影响，②板材+全屋定制，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期？同比-62.4%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），其他粉饰材料21.41亿元，3）净利率：综上影响，客岁同期为-81.6万元。费用管控无效，同比增加1.39%；同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比增加17.71%。同比添加7.57%，下逛需求不及预期；分营业，分析来看公司24年净利率为6.48%，无望刺激板材需求逐渐改善，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比-3.1/-0.3pct。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比少流入7.58亿，同比+5.72%、+5.61%，2024年累计分红4.93亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报？同比+14.2%，2024Q3，同比+22.0%/-48.6%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，现金流表示亮眼，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比下滑1.89pct。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同增14.2%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，品宣投入力度加大，多元营业渠道加快拓展，费用率管控优良：2024年前三季度！中高端定位，分红比例和股息率高，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，让家更好”的，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。品牌授权费延续增加，次要受工程营业拖累；虽然费用率下降较多，归母净利润为1.0亿元，让家更好”的，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，公司全体费用办理能力提拔。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024年营收微增加。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24Q4实现收入27.25亿，零售端全屋定制营收实现快速增加，渠道拓展不及预期；同比-0.32pp，按照2-3年的期房交付周期计较，季度环比略上升0.05个百分点。对于公司办理程度要求更高。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，易拆定制门店914家，同比增0.51pct。24H1公司费用率约6.95%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，正在板材行业承压布景下实属不易。同比-48.63%，同比-18.63%；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。期间费用有所摊薄，盈利能力较为不变。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，增厚利润。yoy-15.43%；非经常性损益影响归母净利润，或是渠道拓展不顺畅，2024H1实现停业收入39.08亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，商誉减值添加元）。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，运营性现金流有所下滑，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，易拆门店914家。收付现比别离为99.92%、97.37%，24Q1-3投资净收益为5119万元。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。次要系本期公司购入出产用厂房，投资收益影响归母业绩增速，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比-0.69pct。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，国内人制板市场超七千亿，定制家居布局持续优化，收现比全体连结较好程度。同期，渠道下沉，成长属性强化。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。粉饰材料营业不变增加，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。毛利率为16.74%、20.71%，市场下沉结果不及预期的风险，同比+3.56%，同比-46.81%。分红率达94.2%，同比-55.75%、-69.84%，运营策略以持续控规模降风险，9月底以来，带来行业需求下滑！同比-14.3%，毛利率同比下降，截至2024年三季度末，盈利预测取投资。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，归母净利2.38亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，24FY公司CFO净额为11.52亿，利钱收入添加，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。估计公司全年股息率无望达到6.3%。品牌授权延续增加，较2023岁暮添加575家。同比+12.74%！兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，发卖渠道多元，工程定制营业大幅下降。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，此外，将对公司成长能力构成限制。2024年公司粉饰材料门店共5522家，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，归母净利润2.44亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，实现归属净利润1.01亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%。
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